目前市场上存在多种基于资金池的DeFi贷款服务，每一种服务都提供不同的利率模型，以保持贷款人和借款人需求之间的平衡。

存款人从基于资金池的DeFi贷款服务中获得的利息与借款人创造的利息成正比。因此，对于储户来说，以尽可能高的利率借出尽可能多的代币的服务是最可取的。同时，从借款人的角度来看，以尽可能低的利率借款是有益的，因此在上述双方之间找到平衡是至关重要的。

这个过程中的主要因素是利用率。对于这些基于资金池的DeFi贷款服务，资金池是由贷款者存入的资金维持的，贷款者从资金池中取出贷款。利用率是贷出资金的一个指标(总借款)，而代币的总可贷出金额(总存款+协议权益)则是另一个指标。

通常，高使用率表示用于贷款的资金池的百分比较高，因此，存款人的利率更高。相反，较低的利用率意味着更少的贷款，更低的利率。

这种决定利率的机制有两个主要目的：

1、存款利率高

为存款提供高利率，提高存款的利用率势在必行。

如果贷款者和借款者的需求在当前的市场利率下得到满足，那么更高的利用率将为存款人带来更高的利率。这在系统中创建了一个健康的强化循环。然而，如果利率很低，那么提供给存款人的利率也会很低，从而降低了他们将资金留在系统中的动机。这将导致提现的增加，导致资金池不断减少。这最终导致系统的活动降低。

2、稳定的提款

为了能够统一地响应取款请求，重要的是保持一定数量的资金可用来立即取款。如果系统无法处理所有的取款请求，则增加了发生银行挤兑的可能性。这将破坏系统的信誉，并导致用户流失。为了防止这一切发生，必须将利用率保持在一定的水平。如果利率接近100%，就必须通过迅速提高利率来鼓励收回借出的资金或增加存款，以确保资金池的流动性。

如你所见，利率模型在基于资金池的DeFi贷款服务中发挥着至关重要的作用。每一种服务都花费了大量的时间和精力来完善模型。

以下是对各种DeFi贷款服务及其利息模型的深入分析。本文分析选择的DeFi项目包括：compound、F

ulcrum、dYdX、DDEX和Divine。它们的利率模型主要分为三类:线性模型、多项式模型和指数模型。

线性模型

Compound和Fulcrum使用的是线性利率模型。

线性利率模型(Compound和Fulcrum)

随着利用率从0%上升到100%，Compound的利率保持在[5%，20%]之间，Fulcrum的利率保持在[8%，100%]之间。

1、在目前市场利率(DAI为12.5%)下，Compound在50%的利用率下达到平衡，而Fulcrum是在61.3%，Compound

2、在90%利用率下，Compound斜率为0.15，Fulcrum斜率为8.2125 (x = 0.9+时的导数)，Compound

我们假设提取资金池的配置为10%，因此选择了90%的利用率进行比较。

对于Compound等简单的线性模型，必须选择较低的坡度才能获得较高的利用率。当利用率较高时，与其他模型相比，降低利用率以达到稳定的压力较低，且该模型存在较大的银行挤兑风险。然而，Fulcrum引入了另一个具有一定值的线性模型，从而降低了该模型所具有的风险。

多项式模型

dYdX和DDEX是使用多项式模型计算利率的服务。

利率多项式模型(dYdX, DDEX)

随着利用率从0%上升到100%，dYdX的利率保持在[0%，50%]，DDEX的利率保持在[10%，100%]之间。

1、在当前市场利率下，dYdX达到均衡的利用率为75.5%，DDEX为49.1%。(dYdX< DDEX)

2、在90%利用率下，dYdX斜率为1.55，DDEX斜率为3.08 (x = 0.9+ 时的导数)(dYdX < DDEX)

多项式模型的利率随着利用率接近100%而急剧上升。与线性模型相比，多项式模型能更好地实现资金的稳定性，便于提取资金。

指数模型

最后，Divine是一个使用利率指数模型的服务。(目前由Trinito使用)

利率指数模型(Divine)

随着利用率从0%上升到100%，Divine的利率保持在[3%，100%]之间。最小利率通过值b设定，斜率由值a确定。

1、在目前市场利率下，Divine达到均衡的利用率为88.4%。

2、在90%的利用率下，Divine的斜率为2.63。(x = 0.9+ 的导数)

指数模型与多项式模型相似，可以在利用率较高时迅速提高利率，增加资金实现流动性的动力。同样，从上图中可以看出，曲率系数高(a = 20)，在一定的利用率(70%)以下，可以提供一个相当固定的利率。这是一个很大的优势，因为该系统可以在不进行额外干预的情况下提供流动性和利率的稳定，本质上解决了大多数基于池的DeFi贷款服务固有的风险。

正如您所看到的，每个DeFi贷款服务都有一个适合其服务的不同利率模型。因此，很难说哪一个是完美的。这些都在经受市场的检验，完善利益模型机制、提高效益的工作还将继续。

DeFi的高利率将被压缩，促使DeFi变成主流!Coinbase系列文章Around the Block旨在阐明加密领域中的关键问题。 在本文中，贾斯汀·玛特(Justin Mart)分析了受近期市场崩盘影响的三个行业。加密货币借贷市场已经看到了强大的吸引力，在过去几年中，估计有130亿美元的总贷款来源来自传统机构和加密货币原生产品。

就本文而言，借贷市场使参与者能够：

将他们的加密货币借给他人并获得利率支付

针对已发布的抵押品借入加密货币以获得利率费用

这些市场可以通过中央中介机构或智能合约平台来提供，这些平台旨在确保避免资金损失。各企业在此领域的主要收入来源是净利息保证金，参与者在其中获得了提供给借款人的利率与支付给贷方的利息之间的价差。

但是借贷活动伴随着风险。借款人可能拖欠贷款，特别是当基础抵押品(加密货币)经历大幅波动时。在本文中，我们研究了贷款市场在最近一次也就是3月12日的加密货币崩盘中的表现。但是，在深入研究之前，我们首先需要了解推动利率增长的机制，以及这与市场条件的关系。

人们为什么要贷款?

借款人以某种形式的抵押品并为以下目的借入加密货币或现金：

投机活动——通过借入加密货币并卖出获得现金(买空)或借入现金并购买加密货币(买多)来做多或做空加密货币。 两者都是重要的机制，对于投资者而言，尤其是在高波动时期，这些是放大放大回报和/或对冲风险的机制。

营运资金—流动资金，用于开展业务或个人事务。 比特币作为营运资金对于需要获取大量资金以促进运营的多家企业(例如矿工，OTC ，汇款，自营交易公司等)很重要。 此外，借贷通常不是应纳税的事务，因此是一个机会，可以在不产生税罚的情况下继续保持加密货币敞口。

衍生品套利

更深一度解释衍生品套利。 以比特币期货合约为例。 这些合约是在未来某个时候以特定价格买卖比特币的协议，这些市场的定价方式揭示了投资者的情绪。 通常，如果BTC期货市场是看涨的，未来3个月购买或出售比特币的价格高于今天的现货价格。

现货价格与期货价格之间的差额表示通过套现交易进行套利的机会。 如果3个月BTC期货价格比今天的现货价格高5%，那么精明的投资者可以今天借入现金购买BTC，同时在期货市场上做空(将3个月的交易价格锁定在5% 溢价)，在接下来的三个月中有效地获得20%的APY。 如果在3个月内借入现金所收取的利率低于20%的年利率(APR)(及任何其他费用)，则您将从差额中获利。

加密货币市场情绪通常是净看涨的。 Coinbase Consumer的平均交易量为60%买入，杠杆多头交易的借贷需求为净多头，并且期货曲线通常看涨。 这种情绪推动了现金借贷需求，但是当市场转为看空时会发生什么呢?

首先，现钞交易变成了加密交易，您可以借BTC而不是现金来获取期货套利，然后立即在现货市场上卖出并做多期货合约。

当期货曲线转为看跌时，贷款市场转向加密借贷，现金借贷需求枯竭。

考虑到衍生产品市场的交易量(通常> 50亿美元/天)，有时期货和现货价格之间有时存在巨大差异，衍生品套利通常是借款需求的重要来源。

利率受什么驱动?为什么DeFi利率通常会很高?

像任何市场一样，费率最终是供求关系的函数，但是有更深层次的机制在起作用：

加密货币借贷市场接受加密货币作为抵押品……：对于许多加密货币机构和个人而言，他们最深的资本池是加密货币，这是抵押贷款的唯一可行途径。

使用加密货币作为抵押品通常具

有更高的风险：加密货币的波动性更大，因此更难适应贷款风险模型。这既限制了接受加密货币作为抵押(供应减少)的公司的数量，又要求更高的利率来承担风险。

由于提高了效率，稳定币比现金更受青睐：将现金转换成加密货币需要花费时间。许多借款用例需要立即采取行动，因此只能在准备好部署稳定币的加密本地解决方案中使用选项。这增加了对稳定币的需求。

DeFi借贷服务台仍然是利基市场，并且在访问方面具有挑战性：只有那些参与其中的人才知道如何访问Composite等DeFi服务并思考风险。这将改变，但是今天仍然限制供应。

承担智能合约风险：DeFi平台是智能合约的集合，可能容易受到利用。更大的风险要求更高的利率。

这些效应共同导致稳定币和加密借/贷率的提高，特别是在DeFi中。

我们预计随着加密货币采用率的增长，这些利率最终会随着时间的推移而压缩。越来越多的贷款机构将接受加密货币作为抵押，稳定币将越来越多地被采用，加密货币与法定货币之间的桥梁将变得更加高效，DeFi将变得更加主流，并能够更好地防范智能合约风险。在此之前，我们可以在Compound，Dharma和Dy / Dx等地方享受更高的稳定币贷款APY。

当市场崩溃时会发生什么，我们将来应该注意什么?

目前市场现状是来自投机，营运资金和衍生品套利的大量稳定币借贷需求。但是当市场情绪发生变化时：

借入加密货币增加：为了对冲风险(做空)

在风险增加的情况下，借入资金做多的情况减少：即使您相信市场将长期上涨，巨大的波动也会迅速消灭您的头寸

期货曲线转为看跌：将稳定币需求转向加密货币需求

Compound的贷款利率显示了这个转换的强度：

随着市场情绪恢复看涨且波动性下降，我们应该预期稳定币借贷需求将上升，可能会达到之前的水平。 这将是一个重要的发展，因为许多加密货币公司都依靠稳定的稳定币APY率来补贴增长。 这些是像Dharma，Linen和Multis这样的加密新银行。

总体而言，加密货币借/贷今天是一项重要业务，并且未来可能会增长。 市场情绪指定了需求偏好，但在看涨和看跌市场中总体需求仍然很高。 Coinbase将寻求在可能的情况下扩展借/贷服务，以增加借/贷流动性并帮助加密市场实现成熟的目标。

稳定币：市场波动为增长带来机遇

在深入探讨之前，让我们回顾一下它们今天在加密市场中的用例：

用于交易和投机的合成美元：许多交易所没有监管机构的批准来提供真实的法定货币服务。但是，主要交易和投机活动发生在法定货币和加密货币之间，而稳定币使交易所的长尾交易提供合成法定货币书籍。

结算：稳定币提供了加密货币的好处(快速，全球，廉价的结算)，而没有缺点(价格波动)，并且越来越多地被用作商品和服务的结算。有趣的是，亚洲似乎在某些与加密货币相邻的行业中自然采用稳定币，而Coinbase Commerce看到稳定币采用的强劲但新生的增长。

资本外逃：像USDC这样的稳定​​币是全球开放的生态系统，使其成为资本外逃和美元敞口的有吸引力的选择。

如今，为应对COVID-19的不确定性，美国政府已发布了2万亿美元的刺激计划(是整个比特币市值的16倍)，将银行存款准备金率降至零，并将联邦利率降至创纪录的低水平。同时，金融市场忧心重重，投资者大量出售资产以管理杠杆头寸，对冲风险和寻求稳定性。

那么，稳定币市场发生了什么?

随着市场崩溃，我们看到了一些下游影响：

由于广泛的安全需求增加了稳定币的交易价格

由于套利者铸造稳定币以溢价出售并满足需求，稳定币发行量增加

链上活动激增，投资者在交易所之间洗牌以管理头寸或获取套利机会

稳定币价格冲击的严重程度和持续时间与进出法币的效率直接相关。如果任何人铸造和赎回稳定币兑换真实美元的体验非常简单，那么任何冲击都将是短暂的，因为套利者会迅速介入以维持价格。

让我们看看Tether发生了什么。 USDT的体验通道并不是最好的，由于需求达到顶峰，3月12日交易价格高达1.05美元。然而，套利使价格在几天之内回到了历史平均水平。

同时，截至2020年4月6日，Dai的交易溢价更高，但仍略有溢价。这是Dai生态系统背后一些更深层次的机制的直接结果，包括未能使其清算引擎保持平稳运行，导致MKR代币的400万美元资本损失(请参阅下文进行更深入的分析)。

在市值方面，USDT扩大了其作为主导稳定币的地位，这在很大程度上是由于其作为最具流动性的稳定币(特别是在亚洲)的地位。

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