由于这些假设，这个模型创建了一个「 台阶图 」，这有助于对现实的概念化图示，但是真实情况应该是更平滑、更线性的变化。

为了保持一致，本分析做出以下设定：

比特大陆 S17 代表下一代矿机，而比特大陆的 S9 代表上一代的矿机。下一代与上一代占全网哈希的百分比，目前为 61.38% 和 38.63% 。

在每一层内，所有矿工的电价是统一的，并基于该层所有矿工的平均 kWh 率。因此，在这个分析中，每一层的所有矿工其盈亏平衡生产成本是一致的，当比特币价格跌破这一点时，所有矿工都将关机。

在分析过程中，没有新矿工加入这个网络。

S17 和 S9 矿机在每一层的比例各不相同，依据是下表中的分布：

我们之所以对这些设定有十足的信心，来自如下几点：

Blockware Solutions, LLC 是北美最大的比特币矿机分销商之一。我们的客户和合作伙伴在以下国家和地区挖矿：美国、加拿大、墨西哥、委内瑞拉、巴拉圭、南非、冰岛、瑞典、挪威、不列颠哥伦比亚、德国、东欧、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、伊朗、蒙古、中国、日本和澳大利亚。我们的业务范围广泛：客户群、战略合作伙伴、业务伙伴和网络，占网络总哈希率的 20% 上面这些。

我们与顶尖的矿池和最大的 ASIC 制造商进行着工作会议和同行评审，以深入了解每个地区的哈希率占比、电价和矿机型号的分布情况。

我们参观过中国成都 30 多兆瓦 的矿场，以及纽约州北部和太平洋西北部富含水电的地区的运营情况。

中国四川省、委内瑞拉、哈萨克斯坦、西得克萨斯、纽约州北部和太平洋西北地区的客户和合作伙伴，每度电费都低于 3 美分 ，但大多都完全使用上一代的矿机。他们很少有动力升级到下一代矿机，因为电价很低，使用更高效矿机的好处也就不高了，所以没什么理由升级到下一代矿机，因为成本巨大。

比特币价格在 1 万美元时：每一层矿工都有健康的利润空间

当比特币在 1 万美元交易时，每一个矿工层级都享有健康的利润空间，尤其是 S17 矿工设备。然而，对于第 8 层的矿工来说，S9 矿机已接近关机价格点。即便比特币在 1 万美元的高价位，第 8 层的 S9 矿机也需要出售其生产的 96.3% 比特币来覆盖电费支出。

基于上述场景，所有矿工每月必须出售至少 39.12% 的比特币 (相当于 211.225.815 美元) ，才能覆盖电费开支。这意味着，投资基金和囤币者部署的新资金必须达到每月 211.225.815 美元，才能跟上矿工为其运营所需的法币支出。矿工的抛压是持续的，而投资基金和持币者筹集的新资金却受市场情绪驱动，依市场周期的不同阶段而有所不同。

当比特币价格在 7.500 美元时：「矿工的盈亏平衡点就是价格底线」这一神话被打破

随着比特币价格下跌，矿工的利润空间受到挤压。因此他们被迫出售更大比例的挖矿奖励来支付电费 (收入在减少，而费用却保持不变) 。

让我们来看看在第 6 层、第 7 层和第 8 层运营 S9 的矿工：随着比特币价格接近并击穿矿工的盈亏平衡价，矿工现在在亏损状态下运营。他们必须卖掉所有挖出来的比特币，另外还要卖掉以前的比特币储备才能支付电费。这给市场带来了新挖币之外的抛压——与价格支撑恰好相反的作用力。

理解实际运行结果与纸上谈兵的差异

许多人认为，当比特币价格达到盈亏平衡点时，矿工可以直接关机，他们不会在亏损状况下运营。这是一个被严重误解的概念。合同义务和 失败的财务管理 往往会使矿工在亏损中继续运营。这也迫使矿工出售比挖出的币更多的数量;耗尽比特币储备，并给市场带来额外的抛压：

矿工已与电力公司协商达成较低费率的电费合同，但获得这些电价的前提是要满足 最低用电量门槛 。因此，一些矿工可能会发现，即便在某个时期挖矿是亏本的，但他们仍然必须继续挖矿，这样才能满足最低的使用要求，否则就无法享受预定的长期电价。 (在无利可图时) 他们不能简单的关机一周或一个月，以等待比特币反弹。

许多矿工把他们的矿机送到托管设施。这些托管合同在 1 到 2 年里将矿工锁定在一个固定费率，即每台矿机按月收取一个 固定的费用 (由电价决定) 。如果一名矿工拖欠月付款，托管设施可以没收矿机。结果许多矿工即便处于亏损状态，也会挖好几个月，这样才能避免违约，免得承担失去昂贵矿机的风险。

矿工转变成 投机者 。矿工也是人，因此也免不了会有情绪波动。许多矿工可能会试图采取某一方案，踩准时机出售定量的比特币。有的矿工可能会在一获得出块奖励就卖出，也有的选择每周、每月卖出，或者只卖掉足以支付电费的比特币。不幸的是，当比特币上涨时，矿工往往会变成投机者，希望抓住一波牛市。我们与加密领域最大的场外交易平台之一分享过一些想法。2019 年 9 月，我们讨论说，为什么场外交易平台的一些挖矿客户会偏离其套现计划，而选择在 7 月和 8 月持有而非出售已开采的比特币——因为他们认为比特币将持续上涨。可是，比特币在 6 月下旬就见顶了，这些矿工不得不在 9 月和 10 月以低得多的价格出售比特币。这种情况加速了比特币的抛售，因为在新挖的比特币之外，比特币储备的套现造成了额外的抛压。

总之：当比特币价格在 1 万美元 时，每月开采的比特币总量只需要出售 39.12% 就可以覆盖电费。一旦比特币跌至 7.500 美元 ，所有矿工的利润率都将下降，而且导致第 6 层、第 7 层和第 8 层的 S9 矿机只能在亏损状态下运营。结果，每月开采的比特币需要卖掉总量的 53.18% ，才能覆盖电费。

矿工投降路线图

上图的讲解如下：

比特币接近某个矿工的 盈亏平衡价 。该矿工的利润空间被压缩，只好把挖出的比特币大部分都卖掉。这在市场上造成更大的抛压。

比特币 跌穿 某个矿工的盈亏平衡价，使他只能在亏损状态下运行。

该矿工必须卖掉挖出的所有比特币，还得卖出自己的比特币储备，才能覆盖电费支出，这给市场造成了新挖币之外的抛压。

这个额外的抛压加速了比特币的抛售，并一直持续，直到在亏损状态运行的矿工 最终投降 。他们会清空自己全部资产负债表并破产 (可能要好几个月时间) 。

在破产 / 投降之后，这些矿工把矿机关机，也造成全网哈希率的削减。这导致一次有利的 难度调整 。

这个难度调整，使得新挖的比特币从低效的矿工转到了存活下来的矿工手中。幸存的矿工有了更健康的 利润空间 ，也就给比特币的价格减少了抛压，也为比特币的上涨提供了一个更健康的环境。

当比特币价格在 7.500 美元——在减半之前

有许多低效的、老一代的矿机还在挖比特币 (第 3-8 层运行 S9 的矿工) 。这些矿工给比特币造成最大的抛压，因为他们挖的币大部分都得出售才足以支付电费。 第 3-8 层 运行 S9 的矿工，其盈亏平衡的比特币价格也最高。它们代表了当前挖矿网络中对比特币价格造成下行压力的压力点。

比特币价格在 5.000 美元时——在减半之前

在比特币继续下跌至 5.000 美元的情况下，第 6 层、第 7 层、第 8 层的 S9 矿机将被迫关机。这导致了一个有利的难度调整，也将改善所有留存矿工的盈亏平衡价格。

然而，尽管难度调整能带来好处，但比特币在 5.000 美元时，第 4 和第 5 层运营 S9 的矿工仍在亏损中运行。 第 4 层和第 5 层 的 S9 矿工代表着挖矿网络中新的压力点，这使得比特币的价格非常脆弱。这些 S9 将遵循前面所说的矿工投降路线图：它们将开始清空自己的比特币储备来支付电力成本，直到破产并被迫关机——在关机之前持续增加比特币的抛压。

比特币价格在 5.000 美元时——在低效矿工关机之后

在长期亏损运行之后，第 4 层和第 5 层的 S9 也关机了。结果，留存的矿工终于见到了对他们有利的难度调整。第 4 层和第 5 层关机的 S9 占总网络哈希率的 14.5% 。这意味着在关机后，之前由第 4 层和第 5 层 S9 挖出的新币，即 14.5% 的新币将重新分配给留存的矿工。

这种重新分配将改善留存矿工的盈亏平衡价格，并减轻比特币的抛压，因为留存矿工的利润空间将改善。新挖的比特币现在正积攒在强手 (Strong hands，更高效的矿工) 手中。来自矿工的最小抛压从 69.60% 降至 51.49% 。

当比特币价格在 5.000 美元时——在减半之后

在比特币减半而价格在 5.000 美元 时，网络将进行一次健康的清理，比特币将获得一个再次触达新高的最佳位置 (即使比特币价格在 8.000 美元，也会带来一次实质性的清理) 。

2020 年 5 月的减半事件，将使矿工获得的奖励减少 50%。以比特币计价的挖矿收入将减少 50%。为了稳定挖矿的利润空间，只有比特币 价格上涨 ，矿工获得的以美元计价的挖矿收入才能保持不变。这一点至关重要，因为只有这样矿工才能为他们的电费开支提供资金。所有运行 S9、电费超过一度电 2.5 美分 (第 2-8 层) ;以及运行 S17 ，电费超过 6.5 美分的矿工 (第 7 和第 8 层) 都在亏本运行，当他们被迫关机时，将发生矿工投降的极端事件。

当比特币在 5.000 美元时——减半之后—在低效矿工关机之后

中本聪精巧的网络稳定机制：理解挖矿难度对矿工利润空间的重力牵引力。

如果在减半后比特币价格 2-4 个月时间仍维持在较低水平，许多亏损经营的矿工将被迫关机。在所有亏损经营的矿工都关机之后，幸存下来的矿工将经历巨大的利润空间释放。我们将看到一个短期的网络混乱，而一旦效率低下的矿工关机，难度调整将让世界恢复稳定。

难度：比特币协议有一个自校正机制，可以使挖矿网络的利润空间变得稳定，以确保矿工能得到足够的激励，继续保障网络的安全。矿工是比特币区块链的 骨干和安全层 。难度机制确保高效矿工有激励承担他们的角色。这是比特币挖矿领域最被低估、最不为人知的现象之一。如果挖矿网络正经历利润空间压缩，效率最低的挖矿者将被逐层剔除。

随着低效矿工的关机，网络上及时出块的哈希更少了，所以网络挖出一个区块需要更长时间。如果网络没有在 10 分钟内出块，将会发生一次有利的难度调整。本来由关机矿工获得的奖励，现在被分配给留存在网络上的矿工。人们认为这是一个有利的难度调整。这一过程将持续下去，直到利润率恢复正常，对留存的 / 效率最高的矿工来说，利润甚至非常诱人。挖矿就是生存之战。难度调整将减轻比特币价格修正对有效运营的矿工的影响。

突破之前的震荡—打出三连胜

减半—供给侧经济的改善

许多市场参与者都在猜测比特币的未来。可以确定的是，到 5 月中旬，随着新发行的挖矿奖励减半，比特币的潜在抛压将 减少 50% 。供给侧发行量减少 50%，将减少比特币供应量。按比特币协议的代码，这个供应量一直在缓慢下降。这是比特币价格的一个积极催化剂。

减半也改善了需求侧经济，引发积极情绪

有的经济学家可能会说，比特币一文不值，因为它目前太不稳定，无法成为一种有效的价值储存手段;也太慢，无法成为一个有效的支付平台。比特币的极大化者则说，比特币是数字黄金，因为它具有稀缺性。而最终，是市场决定着比特币的价格。

从历史上看，比特币在奔向减半事件时，会出现持续的上行 / 牛市周期 (在此过程中会出现多次严重的价格修正) 。大多数市场参与者都深刻理解这一历史趋势。有些人认定，减半已被比特币价格所反映，但是，除非你能确认，大多数市场参与者已调动了他们的现金头寸，并已达到了目标价格，否则这是无法证明的。市场参与者意见不一，但大部分人都持有一定数量的现金头寸。每个人都知道减半时间，这将在需求侧产生 积极情绪 。

这种心理上的积极情绪将使市场参与者预期并准备为上行势头调动现金头寸。每个人都了解此前的比特币减半的情况，每个人都在某个时候错过了比特币的大幅上涨——这也是比特币比其他任何资产拥有更多「囤币者」的原因。囤币者不愿再次遭到打击，错过一次猛涨。这是一个市场，而市场是由人类心理驱动的。比特币市场参与者的心理，在减半之前，是倾向于看涨的。这在比特币的需求侧催生了积极情绪。

机会主义的环境：因可获债务而实现资本化

在比特币网络经历显著或持续的有利的难度调整后，比特币价格见底的可能性增加 (https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data) 。这是因为，新挖的比特币现在分配给了最高效、财务状况良好的矿工，并被他们积攒起来。留存矿工获得的比特币数量与关机矿工获得的比特币数量 成正比 。这一罕见的赚钱机会让幸存的矿工积累大量比特币。

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