以上4点均是基于现有Curve所公布机制进行推论，且此次crvUSD并未接收市场检验，正式效果仍然需上线后才能得知。

对借贷、交易协议的影响和机会

图：当前规模最大的四种稳定币以及TUSD在USDC脱锚后价格变化

市场规模最大的USDT在本次USDC脱锚事件中，依旧成为资金出逃的第一选择，价格表现最坚挺，涨幅甚至一度超过1%。由于DAI的抵押品接近50%为USDC，伴随USDC的市场价格的不断下跌，DAI的价格也出现严重脱锚，但是跌幅小于 USDC。

BUSD以及Binance最近不断增加交易对的TUSD价格表现相对稳定，并未出现大于1%的价格波动。

不同协议进行的举措

协议: MakerDao 日期: 2023.03.12

应对措施: MakerDAO 社区通过「紧急参数变更」提案投票，将于 3 月 14 日执行。 该提案内容包括：将 UNIV2USDCETH-A、UNIV2DAIUSDC-A、GUNIV3DAIUSDC1-A、GUNIV3DAIUSDC2-A 债务上限减少为 0 DAI；将 PSM-USDP-A 最大债务上限从 4.5 亿枚 DAI 增加到 10 亿枚 DAI；在 USDC-PSM 中，将 USDC → DAI 交换费（tin）增加到 1%，将最大日铸造量（gap）减少至 2.5 亿枚 DAI；在 USDP-PSM 中，将 USDP → DAI 交换费（tin）减少到 0%，将 DAI → USDP 交换费（tout）增加到 1%，将最大日铸造量（gap）增加至 2.5 亿枚 DAI；在 GUSD-PSM 中，将最大日铸造量（gap）减少至 1000 万枚 DAI；将 Compound v2 D3M 与 Aave v2 D3M 目标借贷利率（bar）减少至 0%，以消除敞口；最后，该提案决定将 GSM 暂停延迟从 48 小时减少至 16 小时，提高治理决策敏捷性，此更改是一项临时更改，将在情况允许时再次增加 GSM 暂停延迟。

协议: Aave 日期: 2023.03.12

应对措施: Aave发推特称已迅速采取必要行动来限制风险。鉴于当前围绕稳定币的波动性，Aave DAO 在 Aave v3 Avalanche 上冻结了 USDC、USDT、DAI、FRAX 和 MAI，从而来防止新头寸给协议增加风险，即LTV-0。

协议: Compound 日期: 2023.03.11

应对措施: Compound v2 已禁用 USDC 存款。Compound 在推特上表示，由于 USDC 的价格波动，Compound v2 Pause Guardian 暂时禁用了 Compound v2 中的 USDC 存款功能，用户仍可正常借、还、提取 USDC。此外，Compound v3 具有升级的风险引擎，所以运行没有任何问题。

协议: Compound 日期: 2023.03.12

应对措施: Compound社区发起新的提案，提案内容为恢复在 Compound v2 中铸造 cUSDC。投票将在两天后开始。

协议: dYdX 日期: 2023.03.11

应对措施: dYdX平台上 USDC 将以实际价值计价，不强制锚定 1 美元。dYdX 在推特上表示，平台上 USDC 将以实际价值计价，不会强制将 USDC 锚定 1 美元。dYdX 称，如果发生 USDC 贬值，所有以 USDC 支付的头寸、抵押品和资金都会以 USDC 实际美元价值计价。交易商不会因 USDC 价格变化而被清算，交易者将以 USDC 的实际价值进行支付。

在本次USDC脱锚事件中，除了大批人“跑毒”减少损失，还有一批对主流DeFi项目机制理解深刻的套利者。核心是利用项目对USDC价值固定锚定1美元，用低于1美元的USDC兑换更高价值的其他稳定币或者数字货币，成功获利。本次事件也会对当前以及未来发行的项目带来思考，所有交易标的的价格是否可以用固定价值来取代市场实际价值。接下来展示几个案例供参考。

MakerDAO 的 PSM

PSM（Peg Stability Module）是帮助维持DAI价格稳定性的一种机制，PSM允许用户将其他代币兑换为DAI时不需要通过拍卖，而是通过固定汇率进行计算。USDP为 PAXOS发行稳定币，并未在本次银行兑付危机中被波及。在 USDC以及DAI发生折价时，利用PSM的价格机制：1 USDC= 1USDP 进行套利。

套利路径：使用资产在AAVE借贷USDC，然后在PSM将USDC 1:1 兑换为USDP，当USDC价格下跌幅度扩大，将USDP兑换为USDC，同时还掉USDC借款，剩余USDC为净利润。从下图中可以看到在USDC脱锚危机，USDC的大幅流入的同时，GUSD和USDP快速流出，USDP的存量一度几乎归零。

图：Maker系统三种稳定币抵押物在USDC脱锚期间变化情况

Curve

由于Curve价格曲线公式是为稳定币提供交易的，大额稳定币之间交换具有更低的滑点。这个模型在用于非稳定币时，对比UNI会在当前盘口位置提供更大的交易深度，从而和其他市场产生了价差，Curve的USDC/USDT价格 > UNI的USDC/USDT价格。

和传统搬砖方式相同，从UNI买入USDC并在Curve卖出，赚取差价，但是中间要面临USDC价格快速下跌的风险。

AAVE

在AAVE的循环杠杆做多USDC的案例中，做多者基于USDC的价格最终会上升这个判断进行操作，并且承担了USDC价格进一步下跌的风险。

具体路径为：利用资产借贷USDC （借贷USDT，然后通过DEX交易为USDC），抵押USDC借贷USDT，USDT购买USDC，并且再次利用USDC借贷USDT进行循环。

中心化交易所套利

Binance支持USDC充值，同时USDC会1:1兑换为BUSD，由此完成低价值USDC兑换高价值BUSD。

Coinbase 用户则是利用了 Coinbase 可以将USDC 1:1 提现为 USD进入银行账户，完成套利过程。但是两家交易所反应迅速，套利过程持续较短时间就被关闭。

如果USDC背后抵押物出了问题，USDC回不到1美元，那么不同类型的DeFi应用可能出现以下风险：

借贷类应用面临的风险

借贷协议 Aave 和 Compound 是最大的两家链上借贷平台，它们允许用户借入和贷出不同的加密货币，并获得利息收入或支付利息费用。USDC是这些平台上常用的资产之一。

如果用户使用USDC作为借款或者抵押品，那么他们可能会面临无法偿还或者被清算的风险。Aave对USDC价值计算使用的预言机是Chainlink，备用预言机是Uniswap。对于存ETH借USDC的用户影响有限，其可以趁机回购USDC以更少的资本金赎回原抵押物。而Compound则是使用固定1美元的价值，这可能导致风险。

具体而言当USDC价格下跌时，借贷协议可能面临以下风险：

• 抵押USDC借款者的贷款价值比（LTV）可能超过清算阈值，导致他们的抵押物被清算。
• 清算者可能无法获得足够的利润来补偿他们的交易成本和风险。
• Aave的安全模块（SM）可能无法承担潜在的不良债务，导致Aave代币（AAVE）的价值下降。（注：AAVE代币持有者可以将AAVE抵押在安全模块中，以换取stkAAVE代币，并获得AAVE奖励，如果Aave协议发生资金损失，安全模块可以被激活，以从stkAAVE持有者处扣除最多30%的资金来弥补损失）
• 借贷平台上的更有价值的稳定币如USDT可能会被借光，导致存款人存在无法回收足额USDT的风险。
• Compound可能无法及时调整USDC的固定价格，导致市场失衡和套利机会。

这些风险可以通过以下措施来缓解：

• 暂停USDC市场或将LTV比例设为零，以防止进一步的借贷活动。
• 提高USDC的清算奖励或使用动态价格机制，以激励清算者参与市场。
• 使用生态系统储备或其他资产来增加安全基金的资本充足率和抗冲击能力。
• 定期监测和更新USDC的价格参数，以反映市场情况和预期。

交易类应用：如果用户使用USDC作为交易对或者流动性提供者，那么他们可能会面临损失或者套牢的风险。例如，在Uniswap平台上，用户可以在任意两种加密货币之间进行交易或者提供流动性来赚取手续费。如果用户使用USDC作为交易对或者流动性池中的一种货币，那么当USDC价格下跌时，他们可能会因为兑换率变差或者无法退出而损失资金。另外衍生品交易应用中有一些默认USDC为1的应用也带来了套利的机会。

以衍生品协议GMX为例

GMX是建立在Arbitrum的去中心化永久交易所。在GMX的交易机制中，用户做多平仓获得交易标的物，而不是保证金本身，而交易标的物是按照 USD进行计价。套利者利用折价的USDC进行开仓，按照标准USD的价格进行兑付。

本次事件后，GMX及其同类机制的协议，未来可能会优化稳定币的价格曲线，当稳定币作为保证金的，以用户下单时所使用的稳定币实际价值进行进行计算。

在GMX的Swap中，USDC/ETH的价格取的是ETH/USD的价格，所以在Swap中同样产生了套利空间。

此外，由于市场动荡也给该类杠杆交易平台带来的大量的手续费收入，达到了平日的2~3倍。

图：四大链上交易市场的收入情况

来源：Trend Research，Tokenterminal

预测类应用：如果用户使用USDC作为投注或者奖励，那么他们可能会面临赔付或者收益减少的风险。例如，在Augur平台上，用户可以创建和参与各种市场预测事件，并根据结果赢取奖励。如果用户使用USDC作为投注或者奖励货币，那么当USDC价格下跌时，他们可能会因为赔付金额变小或者收益缩水而亏损。

总结

在这次USDC脱锚危机中，USDC 的折价给DeFi系统一度带来了巨大的不确定性，但随着政府和监管的出手，这一危机逐渐化解。在此过程中，既存在对价格回锚的单向押注（例如一个钱包从 Binance收到了 2.15 亿美元的 Tether 购买 USDC 和 DAI 稳定币，获利约 1650 万美元）；也存在利用机制漏洞进行低风险套利的行为（如正文提到的Maker PSM 套利）；也存在因为恐慌而错杀的各类资产价格回购的交易（如正文提到的 BUSD、USDP等折价）；此外，也不能忽视市场大幅波动给杠杆交易、LSD等应用带来的被动式收入上升（如Frax和crvUSD都可以捕获到相关收入），这类应用本身存在USDC风险敞口小，反而成为被动受益者。

UsdcLd Capital